Value investing: ¿ha girado el péndulo?

1. Una década perdida para el value

Entre 2010 y 2020, el value investing —comprar acciones infravaloradas según fundamentales como PER, valor contable o rendimiento por dividendo— sufrió su peor racha en la historia moderna. El índice MSCI World Value rindió aproximadamente un 3% anualizado menos que el MSCI World Growth durante ese periodo, una diferencia que, compuesta, supone una brecha de rentabilidad difícil de ignorar.

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Las causas son conocidas: tipos de interés artificialmente bajos que descontaban flujos futuros lejanos (favoreciendo a empresas growth), auge de las tecnológicas con múltiplos elevados pero crecimiento explosivo, y la transformación de la economía hacia activos intangibles que el value tradicional no capturaba bien. Muchos inversores declararon la muerte del value. Pero como ha señalado repetidamente Howard Marks, en los mercados el péndulo siempre acaba volviendo.

2. El giro de 2022-2024

La subida de tipos de interés iniciada en 2022 actuó como un catalizador: cuando el coste del capital sube, los flujos de caja lejanos se descuentan más agresivamente, castigando a las empresas growth con valoraciones elevadas y beneficiando a las value, que generan flujos de caja cercanos. En 2022, el índice MSCI World Value superó al Growth por más de 15 puntos porcentuales.

Sin embargo, este giro no fue el retorno triunfal del value clásico. Las empresas que mejor se comportaron dentro del universo value no fueron las típicas «cigar butt» de Benjamin Graham (empresas mediocres a precios irrisorios), sino compañías sólidas con ventajas competitivas reales que el mercado había castigado excesivamente. Buffett llamó a esto «value con calidad» mucho antes de que se pusiera de moda.

3. Value en la era de los intangibles

Uno de los problemas del value tradicional es que fue diseñado para una economía industrial. Los ratios basados en valor contable (price-to-book) son casi irrelevantes cuando los activos más valiosos de una empresa —software, datos, marcas, patentes— no aparecen en el balance. Una empresa como Meta Platforms tiene un PER bajo (value según métricas tradicionales), pero su valor contable es casi irrelevante frente a su capitalización.

La solución no es abandonar el value, sino actualizar sus métricas. El inversor value moderno mira ratios como EV/EBITDA o EV/EBIT (que capturan el valor de empresa completo incluyendo deuda y caja), el free cash flow yield (FCF / Enterprise Value) y el return on invested capital (ROIC) como medida de calidad. Cuando estas métricas señalan infravaloración y la empresa genera rentabilidades sobre capital invertido por encima de su coste de capital, el value sigue funcionando.

4. Señales de que el péndulo sigue girando

A principios de 2026, observamos varias señales de que la rotación hacia value aún tiene recorrido:

• Los diferenciales de valoración entre value y growth (medidos por PER relativo) siguen en el percentil 85 de la serie histórica: el growth sigue caro en términos relativos.
• Los tipos de interés se mantienen en niveles positivos reales (por encima de inflación), lo que favorece la rentabilidad presente frente a la especulación sobre flujos futuros.
• Los flujos de fondos de inversión muestran que el inversor minorista sigue infraponderado en value: cuando el público se suba al carro, el movimiento tendrá más recorrido.

La recomendación para el inversor particular no es lanzarse al value indiscriminadamente, sino revisar carteras con sesgo growth elevado y considerar una infraponderación histórica en value de calidad que podría corregirse.

5. Fuentes

• Graham, B., & Dodd, D. (1934). Security Analysis. McGraw-Hill.
• Marks, H. (2013). The Most Important Thing: Uncommon Sense for the Thoughtful Investor. Columbia University Press.
• Asness, C., et al. (2020). «Fact, Fiction, and Value Investing». Journal of Portfolio Management.
• Arnott, R., et al. (2021). «The Death of Value Has Been Greatly Exaggerated». Research Affiliates.
• Damodaran, A. (2024). «Value vs Growth: The Musical Chairs of Investing». Musings on Markets.

6. Sugerencia de imagen

Gráfico comparativo de rentabilidad acumulada MSCI World Value vs. MSCI World Growth desde 2010 hasta 2026. Dos líneas: una azul oscuro (value) y otra dorada (growth). Marcar el cruce de 2022 con una anotación y la divergencia posterior. Fondo oscuro, estilo Financial Times. Imagen de dominio público: se pueden obtener los datos de MSCI y graficar con Python/Matplotlib.

Ver también en el glosario: Tipos De Interés, Valor Contable, Flujos De Caja, Dividendo, Ebitda